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信达证券,计算机行业2018年第33周周报:两部委印发文件 目标2020年信息消费达6万亿元


    上周行情回顾:上周申万计算机指数收于3846.41点,上涨5.24%,沪深300指数上涨2.71%,创业板指数上涨2.03%,中小板指数上涨2.38%。上周申万计算机指数涨跌幅在所有申万一级行业中排名第一(1/28)。分版块来看,上周各主题板块指数均有所上涨,云计算指数、在线教育指数、网络安全指数表现位居前列,智能电网指数、电子商务指数、智能家居指数表现最差。上周计算机板块有168家公司上涨,9家公司持平,23家公司下跌。其中涨幅比较大的公司有太极股份(+29.07%)、汇金股份(+23.3%)、中国软件(+21.07%)、用友网络(+18.14%)、创业软件(+18.03%)。
    本周行业观点:1)上周,工信部和发改委两部门印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,其中提出到2020年我国信息消费规模达到6万亿元,年均增长11%以上。同时要求信息技术在消费领域的带动作用显著增强,拉动相关领域产出达到15万亿元。目标到2020年98%行政村实现光纤通达和4G网络覆盖,加快补齐发展短板,释放网络提速降费红利。同时在医疗、养老、教育、文化等多领域推进“互联网+”,推动基于网络平台的新型消费成长,发展线上线下协同互动消费新生态。此次《行动计划》的提出是在2017年《国务院关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》的基础上对扩大信息消费的进一步落实文件。我们认为,《行动计划》的发布符合我国由高速增长向高质量增长转变的大背景,有助于引领我国产业升级。而到2020年6万亿信息消费规模以及拉动15万亿相关产出的目标将对拉动内需起到重要作用。此外,《行动计划》也明确指出了包括消费电子产品、新型显示产品、智能网联汽车、行业级垂直电商平台、企业上云服务等重点发展领域。其中,智能网联汽车和企业上云是与计算机行业相关性较大的方向,也都是一直以来国家重点支持的领域,未来有望得到持续的政策倾斜。2)同样在上周,工信部印发《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》,旨在推动企业利用云计算加快数字化、网络化、智能化转型。《实施指南》再次明确了云计算是信息化发展的重大变革和必然趋势,再次强调了到2020年全国新增上云企业100万家,形成典型标杆应用案例100个以上的发展目标。《实施指南》也对企业如何根据自身需求选择云服务以及企业上云前中后各阶段所需完成的具体事项提出了建议,对企业上云具有一定的指导意义。结合上周发布的两个政策性文件,我们认为个人及企业的信息消费仍有较大的增长空间,而企业信息消费或将对拉动内需以及推动经济转型升级发挥更重要的作用。而云计算则是加强企业信息消费的重要方向之一。根据中国信息通信研究院近期发布的《云计算发展白皮书(2018年)》,信通院预计到2021年,我国公有云市场规模将达到902.6亿元,年均复合增速达35.9%;私有云市场规模达955.7亿元,年均复合增速达22.3%。云计算领域将是未来几年增长确定性较高的细分方向。在云计算产业链内IaaS服务提供商将率先受益,针对特定行业的SaaS服务提供商也将受益于软件云化转型的推进。
    重点推荐公司:(1)恒华科技:“十三五”期间电网建设投入依旧可观,配电网侧建设是重点,智能化投入比例也有望提升。公司也在积极推进电力信息化领域的SaaS服务,云平台业务进展顺利,2017年年末总用户数达到58,525家,其中企业用户数为4,543个,个人注册用户数为53,982个。相较2016年年末,企业用户数增长明显。新一轮电改的核心是售电侧市场的放开,公司可以为新兴售电公司提供从业务培训、投融资、配网建设到信息系统建设的售电侧一体化服务,公司有望受益于电改的深入推进;(2)思创医惠:公司是国内唯一一家在电子商品防盗(EAS)行业的上市龙头企业。公司EAS产品种类齐全,拥有EAS产业技术优势与规模优势,公司EAS业务持续稳定增长,产品销售覆盖海内外,全球市场占有率超过30%,维持40%以上高毛利率。通过与IBM合作,公司成功将IBM沃森本土化,已与国内几十家三甲医院签署了Watson肿瘤解决方案合作协议,其中近十家沃森联合会诊中心已经正式落地运营并开放商用服务。此外,公司的RFID业务发展多年,拥有一定的技术积累与客户,为服装零售业及生鲜零售行业的客户提供智能化解决方案。随着线下生鲜等快速大规模布局,相关订单有望快速增长。(3)启明星辰:启明星辰长期以来始终专注于信息安全领域,以安全产品和安全服务两条主线,较为完备的覆盖客户的网络安全需求。根据第三方数据及公司年报,公司近些年在安全管理平台(SOC)、统一威胁管理平台(UTM)、入侵检测/入侵防御(IDS/IPS)、防火墙、VPN等主流信息安全产品的市场占有率保持领先,综合实力突出。公司一直以来注重公司的研发及技术储备,研发投入占营收的比重始终保持在行业内的较高水平。(4)中海达:公司是国内业务覆盖全面的卫星导航领先企业。公司产品在主流的RTK产品、GIS数据采集器、海洋探测设备市场均占据重要的市场地位。在技术领域,公司是国内少数几家拥有自主板卡技术的公司之一。2017年,公司北斗高精度板卡产品性能获得客户广泛认可,并在自产RTK设备上实现了超过30%的进口替代。作为行业龙头的中海达将受益于卫星导航产业链发展以及北斗建设的日趋完善。(5)广联达:公司是国内建筑信息化龙头,以工程造价和工程施工类软件为业务核心。在工程造价软件领域,2015年公司开始在传统软件收费方式的基础上推广“云+端”的产品架构,并正式发布采用新型的云计价产品。2017年,云计价业务试点顺利推行,并开始在全国6个试点地区稳步推行,试点区域的用户转化率平均达到80%,用户续费率约85%,云转型效果初显。施工类软件是公司相对较新的业务方向。2017年公司工程施工类业务得到快速发展,实现营业收入5.58亿元,同比增长61.17%。未来施工类业务将为公司成长提供新的动力。
    风险因素:技术发展及落地不及预期;行业增速不及预期;估值水平持续回落;商誉减值。

西南证券,博雅生物(300294)2016年三季报点评:血制品持续高增长 打造综合性医药平台


    投资要点
    事件:公司2016年三季报实现营收6.5 亿元(+83%)、归母净利润1.8 亿元(+72%)、扣非后净利润1.8亿元(+121%);2016Q3实现营收2.5 亿元(+90%)、归母净利润7398 万元(+120%)、扣非后净利润7407 万元(+121%)。
    业绩符合预期,血制品推动业绩高增长。分季度来看,公司收入增速逐步提升,从一季度的69%提升至三季度的90%,产品销售形势良好。利润增速也有明显提升,第三季度增速达到121%。血制品提价是利润增速超过收入增速的主要原因。分产品来看,血制品收入达到3.5 亿元(+53%),利润达到1.3 亿元(+41%,如不考虑2015 年出售海康生物的投资收益,估计扣非后增速在80%左右)。从血制品盈利能力来看,毛利率同比提升10pp 至63%,扣非后净利率提升约6pp 至37%。血制品无论是收入和利润的绝对值还是盈利能力都明显提升,充分反映了量价齐升给血制品业务带来的业绩弹性。另外前三季度天安药业共实现收入1.4 亿元(+12%),新百药业共实现收入1.6 亿元。
    持股计划绑定员工利益,外延扩张打造综合性医药集团。(1)公司员工持股计划累计出资约3.55 亿元,共购买623 万股,占总股本比例为2.33%,人均持股金额约40 万元,深度绑定员工和公司利益。员工持股计划的成本价为57.03 元/股,当前股价仅溢价18%左右,具有一定的安全边际。(2)公司以血制品为核心通过外延扩张打造综合性医药集团。1)公司收购天安药业和新百药业获得了降糖药和生化药平台,未来很可能继续围绕这两个领域扩大产品线以增强竞争力。2)公司出资8000 万元与复旦大学共建制药工程实验室并聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家,重点发展他汀类原料药和制剂。
    公司催化剂众多,四季度有望逐步落地。在血制品领域,随着各省浆站审批态度转暖,公司有望获批新浆站;福建、广西、江西等省份的血制品报价明显提升,新的中标价可能带来血制品价格新一轮上涨。在非血制品领域,公司陆续布局并购基金、高端化学药等领域,仍存在强烈的外延并购预期。
    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为1.11 元、1.58 元、2.09元,对应PE 分别为58 倍、41 倍、31 倍,维持“买入”评级。
    风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

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财富证券,富临精工(300432)2017年三季报点评:锂电池、VVT双轮驱动 不惧行业技术切换


    公司2017 年前三季度收入同比增长95.93%,扣非归母净利润同比增长92.45%,业绩增长略超预期。2017年前三季度公司实现营业收入 16.3亿元,同比增长101.05%;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长92.45%。公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司本年度业绩增速加快的原因有:(1)可变气门系统销量较去年同期大幅增长;(2)收购锂电池公司升华科技业绩并表。 
    VVT业务接棒精密件制造,发动机国产化大有可为。公司作为汽车发动机精密件制造龙头,其中发动机挺柱市占率超过50%,业绩增长有赖于行业扩容,空间有限。公司未来在传统汽油发动机业务增长主要依托VVT(可变气门系统)业务的发展。公司2017H1的挺柱营收同比下滑了9.68%,而VVT营收同比增加49.97%,毛利率达到了34.95%,高于挺柱的29.61%,提升了公司的整体毛利率水平。随着双积分政策的进一步推进和国产发动机的研发能力提升,将有越来越多的发动机将搭载VVT技术降低油耗和减少排放,预计渗透率将继续提升至80%以上,市场空间超过65亿元。 
    切入锂电池制造领域,双轮驱动发展逻辑初显。公司2016年定增收购锂电池正极材料供应商湖南升华科技,实现了由配套传统燃油车向新能源汽车的转型,化解了未来汽车电气化导致的燃油发动技术淘汰的风险。升华科技2016年、2017年、2018年的业绩承诺分别为1.52亿元、2亿元和2.61亿元,公司H1共实现净利0.95亿元,较去年同期增长59.95%。根据我们测算,公司在江西的22000万磷酸铁锂产能在H1的达产率约为25%,业绩承诺的利润完成率达到了50%,即便未来磷酸铁锂价格继续下跌,公司也有较大把握完成本年度业绩承诺。而随着明年产能继续放量,磷酸铁锂材料业务的增长有望超过30%。 
    锂电池、VVT业务双轮驱动,予以“谨慎推荐”评级。公司收购升华科技切入新能源汽车产业链,使得供给侧改革带来的原材料价格上涨被公司原材料生产业务充分对冲,业绩在整个汽车板块普遍下滑的Q3季度实现了超预期增长。结合升华科技2018年的业绩承诺,预计公司 2017-2018 年营业收入为24亿和 31亿元,归母净利润为4.7亿和 5.9亿元,目前股价对应 2017-2018 年估值为24.8倍和19.8 倍, 考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间, 给予公司 2017 年底25-28 倍 PE,对应的合理估值区间为23.0-25.8 元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 
    风险提示:汽车销量不达预期;磷酸铁锂价格下滑

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申万宏源,申万宏源交运一周天地汇:伊朗船队停运征兆已现推荐布局油运 大秦非理性超跌建议低位切入


    航运:推荐中远海能、招商轮船。伊朗船队已出现停运征兆,自8月25日至今以来已有4艘VLCC回波斯湾后无明显航迹,超过正常装卸时间,关注未来6周伊朗运力卸货完毕后是否会闲置。中方确认收到美方贸易谈判邀请,油轮板块潜在收益于中美石油天然气贸易潜在增加,推荐中远海能、招商轮船。BDI近期受VLOC密集交付影响压制情绪持续下跌,关注11月旺季反弹幅度。集运板块建议关注贸易战关税落地、Q4淡季运价底部验证后的抄底机会。
    快递:行业仍在高增长通道。1-8月完成业务量302.6亿件,接近2016年全年完成量,同比增长27.2%。从需求端来看,1-7月实物网上零售额同比增长31.06%,略高于去年同期的30.98%,显示网购需求仍然比较坚挺。单价方面,8月份同城件与异地件的综合单价是8.14元/件,环比增长0.4%,同比下降2.6%,其中异地件均价同比下降仅1.8%。我们判断未来1-2年末端价格将继续延续下行态势,但跌幅将越来越小。从短期来看,旺季即将来临,Q4价格环比增长仍然值得期待。总体来看,加盟系快递公司中短期看成本管控能力,长期看战略布局能力。标的方面,建议重点关注近期有望迎来估值修复的申通快递、业绩增速持续上行的圆通速递、大件快递龙头德邦股份,建议关注具备长期投资价值的顺丰控股和持续跑赢行业的韵达股份。
    航空:本周公布的8月数据显示,各大航司客座率均有明显提升,特别是东航与南航客座率再度升至86%附近,需求保持强劲。9月虽进入传统淡季,但7月8月座收增长趋势仍在持续,高频数据显示客座率和票价仍维持高速增长,整体供需改善方向未发生改变,尤其以上海市场最为明显。巨额汇兑损失更凸显出座公里收入增长价值,目前东航座公里收入增速持续领先,1至8月总体增速维持在5%以上,预计全年座收增速领涨三大航,同等成本压力下整体业绩压力最小。即将到来的冬春航季时刻增速仍将维持在较低水平,供给增速放缓是大概率事件,叠加汇率预期企稳、油价不确定性降低等催化,近期航空板块有望迎来整体反弹。我们继续重点推荐业绩增速最快的东方航空,建议关注中国国航。
    铁路:大秦铁路非理性超跌,构建防守投资机会,再次强调低位布局。我们从秦皇岛港及曹妃甸港港口铁路调入量来测算,8月底以来大秦线日运量应该已恢复至5、6月份高位,但股价非理性超跌13%左右,当前18估值仅8.2倍左右,股息率高达6%,从股息率防守及估值修复角度,当前超跌后构建新的投资切入点,我们再次强调低点切入!同时近期铁路总公司连续发出招标信息,涉及9600KW大功率电力机车188台,C80B运煤车4602辆,“公转铁”政策涉及的第一批机车采购开始落实,仍然利好铁路货运及铁路集疏港港口,除大秦铁路外,另外建议关注拥有两条千公里集疏运铁路,受益瓦日线上量及钢铁基地投产的日照港。

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平安证券,交通运输行业周报:快递维持高增长 航空经营数据向好


    交通运输行业表现回顾:本周申万交通运输板块涨跌幅为-0.74%,在28个申万一级行业中排名第11,沪深300指数涨跌幅为-1.08%,创业板指涨跌幅为-4.12%。本周交运板块指数下降,沪深300指数下降,创业板指数下降。进入9月以来,申万一级28个行业中,交通运输行业涨跌幅为-2.86%,在28个申万一级行业月涨跌幅排名第14位。
    交通运输行业子板块表现回顾:在申万交通运输行业的所有二级子行业中,本周共有3个板块的涨跌幅为正,分别为机场板块、航运板块和公交板块,涨幅分别为1.77%、1.62%、1.29%;其余板块的涨跌幅均为负,跌幅最大的前三个板块分别为航空运输板块、铁路板块和高速公路板块,跌幅分别为-3.23%、-2.60%、-1.52%。截至9月14日,申万交运行业整体市盈率为15.6,沪深300整体市盈率为11.0,创业板指整体市盈率为34.6;在交运主要子行业中,按市盈率(ttm)高低依次为航运、机场公交、物流、港口、航空运输、铁路运输、高速公路。
    交通运输行业个股表现回顾:申万交通运输行业113只个股中,38只股价上涨,70只股价下跌,5只整周持续停牌。本周涨幅榜中,以深赤湾A德新交运、上海雅仕涨幅最大,达到9.86%、9.61%、6.37%;跌幅榜中以天顺股份、畅联股份、中国国航跌幅最大,达到-15.14%、-7.70%、-5.89%。
    交通运输行业重要指数数据回顾:从国际油价方面来看,布伦特原油走势进入2018年来略有调整,截至本周五,B.ICE收盘价为78.09美元/桶,本周涨跌幅为1.64%,本年累计涨跌幅为17.22%;从国际汇率变化情况来看,截至本周五,美元兑人民币汇率为6.8362,本周涨跌幅为0.22%从航运业务情况来看,集运运价指数:SCFI指数收于909.74点,周涨跌幅为-1.26%。截止本周五,干散货运价指数:波罗的海干散货指数BDI收于1366点,周涨跌幅为-8.3%;BCI指数收于1900,周涨跌幅为-21.2%。截止本周五,油价运价指数:BDTI指数收于765,周涨跌幅为-2.5%;BCTI指数收于513,周涨跌幅为-3.6%。
    投资建议:机场板块经营稳健,现金流好,同时非航业务打开成长空间,建议关注上海机场、深圳机场;航空板块供需持续改善,非油成本下降,同时,民航票价市场化改革稳步推进,票价的放开将打开航空公司业绩上升通道,我们推荐南方航空、中国国航,建议关注东方航空。快递板块具备成长性,竞争格局逐步改善,估值有望进一步提升,我们继续推荐韵达股份、圆通速递,同时建议关注顺丰控股;同时,公转铁政策推进,外加积极的财政政策有望推动基建投资,多方面利好铁路板块,推荐铁龙物流建议关注大秦铁路。此外,2018年7月1日起,高速公路禁止不合规车辆运输车通行,上市物流公司市场份额有望借此进一步提升,推荐长久物流。
    风险提示:
    1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾。若供需不达预期,则会带来板块调整。
    2)油价大幅上涨风险:航空、集运等板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升相关公司运营成本,带来业绩下滑;
    3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空等板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动;
    4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面也会给货运带来负面影响,进而多方面影响交运行业公司的业绩;
    5)不可测的安全事故风险:安全事故一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全事故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。举例来讲,天津港的爆炸对天津港公司业务的影响非常大。

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中证网,恒康医疗(002219):困局风险解除在即 多管齐下优化公司债务结构




  中证APP讯(记者 何昱璞)针对恒康医疗(002219)2018年三季报,深交所日前向恒康医疗下发问询函,要求公司披露业绩波动、出现亏损的具体原因。11月19日晚间恒康医疗回复深交所问询函称,公司业绩波动主要原因为报告期内合并报表公司增多,营收同比增长。但同时受控股股东股份冻结影响,公司融资难度加大,财务费用增加,加之公司计提存货跌价损失导致三季报出现亏损。
  恒康医疗表示,营业收入较上年同期增长38.39%,主要原因是公司2017年先后购了澳洲PRP公司、兰考医院和泗阳医院,营业收入同比增加。但受前述并购影响,公司负债大幅增加,导致报告期财务费用、管理费用增加。造成报告期净利润同比减少。除此之外,由于宏观经济形势及受控股股东股份被冻结的影响,公司融资难度加大,融资成本上升。
  公司全资子公司恒康源药业业绩不佳加之计提存货跌价损失3.37亿元成为公司净利润同比下降的主要原因。恒康源药业从事中药饮片的生产和销售,存货产地于2016年初遭遇百年不遇的大雪冰冻灾害,受灾严重,极大地影响了所在区域中药材的产量。随着产量的减少和市场预期的改变,市场行情逐渐上升,2017年下半年达到行情阶段高点。2018年以来,市场价格处于阴跌之中,2018年三季度,该品种进入产新期,新货入市量较大,对市场预期造成较大冲击,价格跌幅超过60%。鉴于2018年3季度末的市场价格低于账面成本,为充分批露减值风险,本着实事求是的精神,公司于2018年3季度对其减值损失进行了计提加之由于价格不及预期,公司未大量出售存货,导致收入及净利润同比大幅下降。
  截至三季度末,针对公司短期负债压力较大问题,恒康医疗表示主要是公司并购带来投资性资金需求大幅上升所致。目前公司积极加强融资管理,续贷确保资金链稳定,同时管控内部开支、处置部分资产为上市公司持续发展保驾护航。
  值得注意的是,同日公司早间公告,公司控股股东、实控人发生变更,张玉富接棒阙文彬成为恒康医疗控股股东。公告显示,阙文彬拟将所持公司29.95%股份、12.62%股份分别转让给张玉富、于兰军。同时,在股份转让完成前将相应投票权委托给受让方。交易后,阙文彬不再持有公司股份。张玉富、于兰军将以承接质押恒康医疗股份所形成的债务及民生信托债务的形式向阙文彬支付本次股份转让的对价,包括本金、利息、罚息等,其中本金合计约50亿元。
  此前张玉富公开表示,看好恒康医疗质地和发展方向因而选择溢价收购,并且表示不会将旗下资产装入上市公司,未来将专心发展恒康医疗主业。对此市场人士认为,易主后的恒康医疗困局警报解除,将再度回归正常发展轨道。恒康医疗也在回复函中表示,在公司风险解除后,公司的信用状况将得到大幅改善,融资渠道更加顺畅,资金压力会大幅降低。届时视公司及资金市场情况确定启动发行公司债、定向增发等融资,以优化公司债务结构。

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海通证券,凯莱英(002821)强竞争力高成长CDMO龙头




    医药外包服务向新兴市场转移,国内CMO/CDMO市场快速扩容,中国CDMO企业迎来发展良机。CDMO是新药研发产业链的重要环节,是新药研发降低成本和专业化分工的必然结果。中国是最适合承接全球CMO业务的国家:1)政策维度:MAH带来国内增量,创新性工艺研发仍然属于稀缺能力。2)人才&产能维度:中国拥有全球最多高学历的制药相关专业人才以及最多的医药制造业固定资产投入。3)效率维度:国内企业决策以及执行效率更高。
    业绩增长取决于项目结构和产能,“培养项目”即将进入收获期。公司2018年实现营业收入18.35亿元,同比增长28.94%;归母净利润4.28亿元,同比增长25.49%;扣非归母净利润3.69亿元,同比增长24.22%。2018年商业化项目收入10.44亿元,同比增长36.27%,收入占比56.92%。2018年在执行商业化项目27个仅比2017年多一个,但是平均订单金额达到3868万元,相比2017年2948万元提高31.2%。平均订单金额的增加与商业化产品终端放量密切相关,优质品种的持续放量能够为公司带来更多的收益。凯莱英凭借累积多年的技术能力,大量承接研发早期项目,搭建起“前多后少”的订单结构。我们认为随着早期项目的持续转化,商业化项目数量同样会有比较明显的增长,“培养项目”即将进入收获期。另外公司承接的原料药项目甲磺酸尼拉帕尼(再鼎医药)已申报NDA,我们预计该项目能够为公司带来的订单收入峰值达到6500万元/年。
    产能提升结构优化,业务承接能力显着增强,助力未来业绩增长。公司上市以来通过募集资金及其自有资金投建了多个产能扩大及升级的项目,满足不同阶段项目持续增长的需求。母公司以及子公司阜新凯莱英、凯莱英生命科学和吉林凯莱英等多次通过FDA的审查。吉林凯莱英新建产能充足,除了承接部分其他子公司的转移项目外,新订单承接能力强,2018年吉林凯莱英营业收入和净利润占比分别达到50.5%和86.5%(未计算内部抵扣),贡献公司的主要收入和利润。阜新凯莱英生产的培南类中间体项目对公司早期收入贡献较大,2015年以后随着新工艺的应用以及新的长期供货协议执行,阜新凯莱英恢复稳健增长。凯莱英生命科学升级改造,预计2019年能够逐渐恢复盈利能力。公司还通过合作或者自投的方式积极拓展产业链,打造未来新的利润增长点。
    盈利水平取决于人才和技术壁垒,行业内保持领先。创新性工艺研发是CDMO公司的核心技术壁垒,是来自长时间的研发投入和高质量的人才。2018年公司研发投入达到1.55亿元,同比增长59.6%,占营业收入比例达8.45%。研发人员数量是衡量CDMO公司承接订单能力的重要指标,公司在职研发人员1468人,占总员工人数的44%,行业内处于领先。另外,技术能力优势还体现在盈利能力上,与同行业博腾股份、九州药业以及合全药业相比,人均毛利和人均净利润均处于行业领先。
    关注可能存在的预期差,CDMO企业价值需要被认识。CMO公司(包括凯莱英、博腾股份、九州药业等)的市盈率显着低于CRO公司(包括药明康德、泰格医药、昭衍新药、量子生物以及药石科技),我们推测产生估值折价的原因在于两个方面:1)CMO公司订单大且不透明,业绩波动性大;2)CMO行业属于重资产行业,“制造业”属性强。针对这两个对凯莱英可能存在的预期差,我们认为1)随着收入体量的增大,大订单引起的业绩波动将逐渐降低。2)同为订单和产能驱动,CRO的产能更多是人力,CMO的产能更多是固定资产,但是凯莱英在盈利能力(毛利率、净利率)、资产周转率以及固定资产占比等与CRO公司相当。
    投资建议。我们认为公司作为国内领先的CDMO企业,伴随着其产能和业务承接力的进一步提升,业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计2019-21年EPS分别为2.47、3.18、3.97元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CMO行业仍处于高度景气,参考可比公司估值,我们认为给予公司2019年42-45倍PE比较合理,对应合理价值区间为103.74-111.15元,给予“优大于市”评级。
    风险提示。客户创新药销售不及预期;临床阶段项目运营风险;未能通过国际药品监管部门持续审查的风险;汇率波动风险。
    

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