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华泰证券,兔宝宝(002043)2017年年报点评:板材龙头高增长 看好新品布局


    年报符合预期,需求强劲业绩高增长
    4月9日,公司公布2017年年报。公司17年实现营收41.20亿元,同比增长53.89%;归母净利润3.65亿元,同比增长100.16%;EPS为0.44元,公司拟每10股派发现金红利2.30 元(含税)。其中四季度实现营收11.68亿元,同比增长31.75%;归母净利润1.05亿元,同比增长28.32%。业绩略低于我们与市场的预期,但由于企业的新品布局优势明显,我们认为长期发展空间大,故维持"买入"评级。
    装饰板材一枝独秀,产品销量增长惊艳
    分产品看,公司装饰板材收入29.04亿元,同比增长54.47%,占比达88.53%,继续维持了装饰材料业务的高占比;互联网服务收入0.70亿元,同比增长81.66%;品牌授权业务收入2.23亿元,同比增长98.74%。各业务板块增长迅速,主要得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。产品销量增长明显,主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%。公司销量增长得益于公司品牌推广和渠道建设,17年公司各体系新建专卖店774 家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。我们认为随着网络渠道不断优化,经销商整体质量进一步提高。
    现金流优化,费用控制能力提升
    公司2017年销售毛利率17.26%,同比下降2.11个百分点,主要在于原材料上涨幅度大于产品提价幅度。销售净利率8.84%,较去年同期减少0.8个百分点。期间费用率7.51%,同比下降0.75个百分点,其中销售/管理费用率分别下降0.38/0.46个百分点,费用控制能力增强。经营现金净流入4.36亿元,同比增长12.11%,系母公司销售产品收到的现金增加所致。
    三大事业部统筹发展,看好家居等新品布局
    公司15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。同时公司进一步加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,降低供应链运行成本、提升对消费者响应速度,增强公司盈利能力。
    业绩增长空间较大,维持买入评级
    公司2017年业绩维持较快增速,品牌和渠道建设将进一步夯实公司在行业中的龙头地位,我们看好公司在板材领域的市场优势,未来业绩可期。由于17年业绩略低于我们预期,我们预测公司18-20年EPS为0.58/0.85/1.07元(原17-19年EPS预测值为0.51/0.77/1.03元),参考可比公司18年平均20.58x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,调整公司目标价为11.6-14.5元(原目标价19.3-21.6元),维持买入评级。
    风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。

国海证券,新能源汽车行业产业链中报业绩解析:短期行业基本面改善 中长期重视龙头突围


    上半年业绩回顾:上游最好,中游次之。44家核心公司上半年合计实现收入2,154亿元,同比增长17%,扣非归母净利润111亿元,同比增长12%。其中,上游6家公司实现收入293亿元,同比增长40%,扣非归母净利润73亿元,同比增长114%。中游32家材料、锂电设备、三电公司合计实现收入746亿元,同比增长18%,扣非归母净利润41亿元,同比下滑6%,主要受到产品不同程度降价影响。下游整车制造7家厂商合计实现收入1,086亿元,同比增长11%,扣非归母净利润下滑123%,7家中有4家扣非利润为负。
    产业链去库存,缓冲期后排产提速。上半年新能源车累计销量新能源车累计销量41.2万辆,同比增长111%,缓冲期内以A00级车去库存为主,导致6,7月的销量总数环比下滑,负增长放大了板块悲观预期,8月有真实需求的A级车放量,8月份实现了10万辆单月产销量。随着“金九银十”的旺季到来,叠加2019年的补贴滑坡的预期,预期9~12月份月均产销达12~14万辆,全年110万产销量可期。
    上半年行业整体开工率较低,主要是由于缓冲期内以消耗产业链旧型号电池库存为主,A00级冲量对于中游需求拉动有限。进入7-8月后,主力动力电池开工率明显提升,9月排产环比提速显着,如电池龙头宁德时代、比亚迪目前处于满产状态,材料龙头均出现了不同程度的排产提速,行业基本面持续改善。
    上游钴、锂龙头业绩高增长。钴板块三家公司上半年合计实现扣非归母净利润52.1亿元,同比增长165%,主要得益于钴价格同比大幅增长。钴价格从2017年初的27万/吨,一路上涨,2018年5月达到65万元/吨,随后价格进入3个月的下降通道,近期动力电池需求释放,同时消费电子三季度需求回暖,预计钴价格将会有所回升。
    碳酸锂价格进入下降通道,龙头企业与国际客户签订长单。锂产品板块三家公司合计实现扣非归母净利润21亿元,同比增长45%,随着碳酸锂高利润带来新增供给的快速释放,碳酸锂逐渐由供需格局逐渐从偏紧走向偏松。今年3月以来碳酸锂价格持续下跌,截至6月30日,价格约为12万元/吨,最新报价8.15万元/吨。近期赣锋锂业发布公告,相继于德国宝马签订战略合作协议,与特斯拉、LG化学签订长单,产品品质获得国际客户认可。
    中游业绩分化,坚守龙头。中游普遍业绩承压,多个环节龙头均呈现强者恒强的态势。从产业长期发展趋势来看,政策向高能量密度倾斜,优质的中游企业布局的高镍正极、高电压电解液、超薄化干湿隔膜有明显的品牌溢价,过往几年的无序扩张,部分细分领域尤其是电池及材料端的产能过剩,2018~2019年将是低端产能出清的阵痛期,预期期间龙头将利用优势突围,实现市占率提升和以量补价。
    相关部门设置相应的行业准入以及技术门槛以提升企业核心竞争力,以期保证后续产业链健康良性发展,龙头企业尤其是独角兽将会显着受益,迎来行业困境反转后的投资佳期。
    下游逐步摆脱政策依赖,静待爆款放量。上半年三大板块中下游整车制造业绩较差,主要是由于新能源车补贴退坡,直接影响业绩。缓冲期过后,A级车销量占比明显提升,新能源车市场逐渐从政策驱动转向消费驱动,新一代爆款车型陆续推出市场。我们认为随着新能源车市场快速发展,爆款车型将会放量,经过销量盈亏平衡点,车企业绩将会有明显改善。短期补贴退坡带来业绩承压,长期看消费驱动下爆款放量带来的业绩和预期的双重改善。
    行业评级及投资策略:1)政策支持逐步明晰、合理,向有核心壁垒的高镍三元,高电压电解液等领域倾斜;2)汰弱留强、景气渐升:低端产能逐步退出,龙头市占率进一步提升;3)龙头欲突围、静候投资佳期:相关部门设置相应的行业准入以及技术门槛以提升企业核心竞争力,保证产业链良性发展,龙头最为受益,迎来行业困境反转后的投资佳期。维持行业“推荐”评级。
    建议关注止跌企稳后的反弹机会,标的优选:一是长期格局相对明朗、优势相对明显,具有全球化产品供给且海外产品价格与盈利水平相对较好的细分龙头,如宁德时代、星源材质、比亚迪;二是除新能源外的业务比较坚挺的龙头企业,方能形成有效的业绩打底具有相对防御性如新宙邦、亿纬锂能、石大胜华。三是受益于动力电池高镍化带来趋势性投资机会的当升科技、杉杉股份。其他建议重点关注:创新股份、璞泰来、天赐材料、宏发股份、三花智控(汽车组覆盖)、华友钴业、天齐锂业、先导智能等行业龙头。
    风险提示:1)新能源车补贴政策波动风险;2)新能源车产销量低于预期;3)产业链价格低于预期;4)大盘系统性风险。

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国金证券,交通运输产业行业研究:航空快递进入反弹时间段


    上个交易周,上证综指下降0.8%,申万交运板块下降2.13%,创业板指下降0.69%。交运子板块小部分上涨,大部分下跌,公交(1.54%)、公路(0.35%)、航空(-2.59%)、铁路(-4.53%)、航运(-1.48%)、物流(-1.21%)、港口(-2.22%)、机场(-3.60%)。行业点评航空:协调机场时刻略微松动,利于票价改革落地;货运时间窗口拉长核心航线票价或提高。本周,民航局下发《2018年冬航季航班时刻配置政策的通知》。变化主要体现在:1)总量控制上略有所放松;2)首都机场继续调控;3)货运时间窗口拉长,对客运日间起降或有占用。新通知的影响主要体现在:1)新政策的运力控制思路从严格到略有放松,建立以正常率为核心的总量调控长效机制,将正常率与时刻增量挂钩,稳定发展预期;2)进一步明确了民航“供给侧改革”的核心逻辑是控总量,更是调结构。3)对航司而言,新通知总体体现为利好。此次时刻调控或有利于票价市场化的进一步落地。票价政策的进一步落地,有利于航司效益水平的稳定提升。
    快递:国常会明确社保改革原则,快递公司有望迎来估值修复。市场担忧原本社保由税务局统一征管后,将大幅增加企业尤其是劳动密集型企业的人力成本,国常会表示不追溯以往、总体税负不增,打消了市场此前对行业的顾虑。我们此前预计社保政策对通达系快递公司净利润影响平均在5%-10%之间,现在短期扰动因素消除,快递行业有望迎来估值修复。长期看,我们认为随着中国人口红利的逐渐消失,劳动力成本上涨是必然趋势,快递公司将逐渐通过提高自动化技术、引进无人机等方式降本增效。
    机场:深圳机场持续放量突破产能瓶颈,上海机场免税招标落地。本周,深圳机场发布重大投资公告,董事会决定投资建设卫星厅工程项目。此次卫星厅工程项目静态总投资65.9亿,将于2020年底建成投入使用。我们预计2021年卫星厅投产新增折旧成本2.2亿-3.8亿。此外,上海机场与中国国旅子公司日上(上海)签署《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》,预计合同期前三年公司将按照保底销售提成分别获得35.3亿、41.6亿、45.6亿,确定性拉高公司业绩水平。另外卫星厅投产后,免税面积将增加至1.69万平米,推动上海机场向商业城目标发展。
    公路:管理条例修订方案征求意见中,降费空间有限,或延长收费期限。降低物流成本是长期趋势,降低公路收费标准,可能带来的收费公路行业的短期风险。当前来看,降低收费空间有限,我国收费公路建设70%以上通过银行贷款等负债方式筹得,单从还本付息占收入比重已然达到145%,缺口45%。另外,若规定降费,或有延长收费年限的可能。
    投资建议
    推荐东方航空:受益华南地区客流旺盛和日韩线回暖;顺丰控股:品牌优势明显,全物流业务构建绝对壁垒;中国国航:成本三大航降幅最大,有效抵消汇率和油价变化带来的风险;韵达股份:成本控制良好,业绩持续高增长;上海机场:新产能或迎时刻放量,免税新协议带来商业收入高增长。
    风险提示
    高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、极端事件发生。

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申万宏源,传媒互联网行业周报(含全球互联网&教育):国家高层继续发声强调知识产权保护 持续推荐内容付费板块


    本周板块上涨2.31%,跑输创业板指和沪深300。本周申万一级行业传媒指数上涨2.31%,跑输沪深300(上涨5.19%)及创业板指(上涨3.26%),传媒板块在反弹时力度略微弱于市场。但在市场下跌时板块向下空间有限,且筹码结构较为简单,机构配置较低,重视在市场反弹时传媒板块低估值优势下可能存在的反弹行情,优选低估值、有边际业务变化、业绩确定性强的品种,重点关注分众传媒、三七互娱、视觉中国等。
    本周传媒涨幅前五为:华谊嘉信(17.75%)、吉翔股份(14.13%)、力盛赛车(13.32%)、天润数娱(12.07%)、中体产业(11.81%),本周跌幅前五为中南文化(-31.92%)、美盛文化(-29.20%)、乐视网(-17.26%)、思美传媒(-4.53%)、新南洋(-4.50%)。
    李克强总理再次发声强调知识产权保护重要性,持续看好版权付费板块大机会。李克强总理在2018天津夏季达沃斯论坛开幕致辞中表示,中国将实施更加严格的知识产权保护制度,对侵害中外知识产权的行为坚决依法打击,加倍惩罚。让侵权者付出难以承受的代价,让创新者放心大胆去创造。我们认为高层不断发声支持知识产权保护,有利于继续在全社会范围内加强对于知识产权内容的付费意识,并对侵犯知识产权的行为进行打击。近期高层不断加强对知识产权的保护,前期版权局专门约见15家短视频平台要求加强内容管理和侵权处置。我们认为在未来3-5年内,版权保护仍处于从无到有的变革期,用户付费渗透率及金额持续提升,图片、短视频、音乐等内容付费新兴市场空间不断扩容,长期利好细分行业龙头平台视觉中国、捷成股份。
    影视人员涉税问题调查中,长期规范经营利好合规经营制作龙头。近期江苏税务机关表示,影视人员涉税问题仍在调查中。我们认为国家将对影视行业包括演员偷税漏税、阴阳合作、收视率造假等问题进行严厉整顿,对行业不合理现象进行肃清,为影视行业健康发展创造有利环境。这将为长期合规经营的影视制作龙头创造更好的外部发展环境,有利于其中长期降低不合理成本并提高全行业运营效率,重点关注在制作端有较强优势的华策影视、慈文传媒。
    重点推荐个股:1)内容付费:捷成股份(网络视频分发唯一龙头,18H1归母净利润增长9.5%);完美世界(A股影游互动稀缺龙头,H1净利润增长16.5%,核心产品完美世界手游版号问题推进顺利);视觉中国(媒体讨论不改变图片正版化大势,维持图片付费高景气行业趋势判断);百洋股份(被民促法细则错杀的职业教育龙头,Q1-Q3业绩预告净利润增速140%-170%);2)头部流量及多渠道变现:分众传媒(H1净利润增速32%超预期,短期加速扩张增宽长期护城河);东方财富(互联网金融O2O变现平台,H1净利润增速115%);光线传媒(18H1预计实现归母净利润20.4-21.4亿元,线上线下电影发行绝对龙头);中国电影(电影进口及全产业链惟一上市龙头,H1净利润增长稳定);快乐购(A股在线视频付费稀缺的独角兽);顺网科技(Chinajoy展会催化,“顺网云”边缘计算产品问世,H1净利润增速29%)。

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证券时报网,华大基因(300676)汪建:破解疫情困局 把精准检测与诊断提到与临床抢救同等重要位置




    证券时报e公司讯,华大基因创始人汪建在公众号发文称,精准的qRT-PCR检测,配合必要的基因测序复核及抗体水平的评估是"纾临床诊断之困,解社会恐慌之压、破武汉封城之局"的最佳组合。他倡议,在注重临床抢救的同时,把精准检测和诊断视为同等重要:快速建成万例通量的检测中心。年初一,汪建带领华大志愿团队奔赴武汉,参与一线侦破冠状病源体。

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上海证券报,新能源汽车产业前景看好 电机电控受益确定


    ●业界普遍认为,到2020年之前,新能源汽车的发展更多依靠各类补贴政策,到2020年之后更多依靠“双积分”政策推动。针对“双积分”政策,国外传统车企积极推进新能源汽车业务的长效机制,尤以与国内新能源汽车企业合资为主要应对方案。
    ●新能源汽车的核心部件包括电池、电机、电控,其中电机领域的产业路径最为清晰,电池领域尚存有技术路线之争,铁锂、三元、氢燃料谁会最后胜出仍存有争议,而电机则无论在混动、纯电动领域,还是燃料电池车上都是无可替代的。随着新能源汽车产业的兴起,电机领域的受益确定性最强。
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    中国将制定燃油车禁售时间表。日前工信部相关人士表示,全球产业生态正在重构,我国在新能源、智能网联产业加快产业布局,工信部启动了相关燃油车禁售的研究,拟将制订停止生产销售传统能源汽车时间表。
    在此之前,德国、英国、法国等国已纷纷出台了禁售燃油车时间表。综合目前全球市场的发展态势,从中长期角度看,新能源汽车取代燃油车将成为行业的发展趋势。未来纯电动车的全生命周期成本与传统燃油车持平的临界点取决于电池成本,预计我国在2025年至2030年之间将把电池成本下降到每千瓦时100美元附近。
    新能源乘用车“双积分”制度,开启补贴后时代。前期工信部正式发布“双积分”政策征求意见稿,拟将油耗积分和新能源积分并行管理。未来不达标的企业必须到市场上去购买积分,从而改变了新能源汽车产业单一依靠政府补贴的模式,高油耗企业将对新能源车企进行补贴。
    我们认为,在“双积分”政策下,2018年新能源汽车市场的理论空间下限为88.08万辆。在未来“补贴退坡+积分制度”政策指导格局下,相关部门补贴企业形式将逐步转为车企之间的相互补贴,此举有助于市场整合加速,利好先进新能源汽车制造企业。
    在燃油车禁售+“双积分”政策下,未来将涌现国际车企与国内自主品牌车企的合资潮。业界普遍认为,到2020年之前,新能源汽车的发展更多依靠各类补贴政策,到2020年之后更多依靠“双积分”政策推动车企强制实施,而明确的传统能源汽车禁售时间表将保证新能源汽车的推广。针对“双积分”政策,国外传统车企积极推进新能源汽车业务的长效机制,尤以与国内新能源汽车企业合资为主要应对方案。前期大众汽车和江淮汽车签署了合资协议,至2020年,大众集团将为中国消费者提供40万辆新能源汽车,江淮汽车则计划将新能源汽车的销量占比提升至20%以上。此外,北汽与戴姆勒签署了合资协议,双方将共同投资50亿元人民币,在北京奔驰建立纯电动车生产基地及动力电池工厂。长期来看,新能源汽车行业处于产业发展初期,行业发展空间巨大。按照相关规划,预计到2020年和2025年,新能源汽车产销量将分别达到200万辆和700万辆。
    据国际清洁交通委员会(ICCT)报告,2013年欧美部分国家新能源汽车销量占比已超过5%,其中挪威新能源新车占比达到6.1%,体现了欧美国家强势的政策补贴力度及消费者普及教育。2016年中国新能源汽车销量占比已达1.81%,考虑到市场容量存在较大差异,我们预计到2020年中国新能源汽车保有量占比可提高至2%。
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    产销数据边际改善明显,乘用车消费成主要增长点。2016年12月,新能源汽车单月销量达到峰值的10.4万辆。进入到2017年,随着一系列事件的影响得以充分缓冲,各月销量稳中有升,客车销量于6月开始大幅增长,专用车逐月放量。乘用车随着A00级市场爆发式增长,成为车市主要增长点。今年1至8月新能源汽车产量为32.3万辆,同比增长36.2%。
    新能源客车增速放缓。目前新能源汽车生产销售需三个前提公告:第一个是上牌公告,第二个是推荐目录,第三个是免税公告,前一个是后一个的前提。上牌公告申报以前,还要获得有关零部件和整车的第三方权威测试报告,工作量比较大,所需的缓冲时间较长,一款车型重新申报公告的周期一般在3个月以上。同时,客车补贴退坡力度较乘用车更大。受补贴退坡的影响,上半年新能源汽车产销量增速大幅低于预期,新能源客车的销量出现了大幅度下滑。自6月份开始,新能源客车市场缓冲期已过,6月销量环比增速高达249%,我们判断2017年下半年地方集中采购客车逐步启动,大单采购、车企交货将持续至年底,新能源客车市场将稳步回暖。
    新能源物流车迎来风口。在专用车中,各主要城市给予新能源物流车充分路权,随着物流车车型的不断扩大,市场销量将迅速提升,2017年1月至8月专用车累计产量达3.08万辆,同比增长276%。
    电商快递业务的转型升级,物流巨头菜鸟网络推出新能源智慧物流车计划,拟在未来五年联合上汽、东风等车企共同投放100万辆新能源智慧物流车。新能源物流车成为新能源汽车发展的增长极,众多相关产业链公司将发力点转向新能源物流车领域,未来新能源物流车市场持续增长可期。
    我国目前乘用车以A00及A0级的低端乘用车为主。2016年A00及A0级的销量占比为46%,2017年上半年此两款车型占比上升至57%。短期内,国内车企为获得更多新能源车优惠政策,同时为满足“双积分”政策要求,还将延续以生产低端车型为主的态势。2017年1月至8月A00级车型已迎来爆发,累计同比增长132%,为新能源乘用车市场的主要增长点。我们判断,当前车企主攻A00级低端车型,既是为满足发展初期盈利及政策要求,同时也为各企业积极投入研发中高端乘用车型做缓冲铺垫。
    各车企规划明晰,未来中高端车型供给侧加快释放,高端车型将成为未来主旋律。当前各国电动车市场发展多元化,中国市场偏向微型化,依托A级电动车在2016年实现较快发展,而美国、加拿大等新能源汽车市场趋向中大型及高端化。
    观察中国汽车进口市场,90%的需求来自高端车型。具体到新能源乘用车,中高端车型也将是主要发展方向,我们判断随着补贴退坡,低端乘用车受影响相对更大,乘用车将出现消费结构升级,未来中国车市将进一步向中高端乘用车发展。此外,随着各车企高端平价车型的推出,新能源乘用车市场将出现放量,市场占比有望进一步提升。
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    新能源汽车的核心部件包括电池、电机、电控,其中电机领域的产业路径最为清晰,电池领域尚存有技术路线之争,铁锂、三元、氢燃料谁会最后胜出仍存有争议,而电机则无论在混动、纯电动领域,还是燃料电池车上都是无可替代的。随着新能源汽车产业的兴起,电机领域的受益确定性最强。
    拆解新能源汽车成本构成,电池占到40%以上,电控和电机占比约为20%至30%,整车制造及其他零部件占到30%以上。平均来看,目前新能源汽车的成本是传统燃油车的2倍左右。我们认为技术进步将使新能源汽车的成本持续降低,随着市场进一步扩大,规模效应逐步显现,包括整车制造在内的总成本也将得到不断优化。
    通常一辆新能源汽车搭载电机与电控各一个,且目前国内电机与电控单价大致相当,电控稍贵于电机,但是不同类型新能源车型所搭载的电机价格存在较大差异。目前电控的单价相对于电机稍贵,我们按电机价格占45%,电控价格占55%测算,未来电机电控市场有望持续高增长。根据未来新能源汽车销量及结构测算,2017年驱动总成(电机+电控)市场规模将达到125亿元左右,未来三年新能源汽车驱动总成(电机+电控)市场CAGR将达35%,到2020年市场规模超300亿元。
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    电机主要由定子、转子、机械结构等三大部分组成。与一般工业用电机不同,用于汽车的驱动电机应具有调速范围宽、启动转矩大、后备功率高、效率高的特性,另外还要求可靠性高、耐高温及耐潮、结构简单、成本低、维护简单、适合大规模生产等。
    电动汽车的电机有三种主要形式:异步电动机、开关磁阻电动机和永磁同步电动机。异步电机的优点是成本低、工艺简单,而且能忍受大幅度工作温度变化,但缺点是异步电机的重量和体积偏大,续航里程较短,主要用于空间要求较低、且速度性能要求不高的电动客车、物流车、商用车等车型。开关磁阻电机作为一种新型电机,结构最为简单,同时适用于恶劣环境,但其控制系统设计最为复杂,且在实际运转过程中,电机本身发出较大噪音以及震动,在负载运行下尤为明显。
    永磁电动机具有较高的功率及质量比,体积更小,质量更轻,比其他类型电动机的输出转矩更大,电动机的极限转速和制动性能突出,且震动小,其缺点在于高速运行时控制复杂,高温时存在永磁体退磁问题。对于电机来说,批量生产的可靠性和成本,比方案本身更为重要,其中永磁同步电动机为目前主流技术。
    新能源乘用车永磁同步电机优势明显。目前永磁同步电机主要应用于体积小,且速度、操控性能要求较高的电动乘用车领域,部分中小型客车也开始尝试使用永磁电机作为驱动源。因此,以丰田汽车和本田汽车为代表的国际化制造商以及国内一汽、东风、长安、奇瑞等厂商均在其新能源汽车中采用了永磁电机方案。
    近几年来,随着电子电力技术、微电子技术、新型电机控制理论和稀土永磁材料的快速发展,永磁同步电机也得到了迅速推广。因此,目前业内普遍认为永磁同步电机是最合适新能源汽车的电机类型。
    在原材料端,永磁同步电机成本主要由永磁体(钕铁硼)、硅钢片和制造费用构成。虽然我国稀土资源丰富,但随着新能源汽车爆发式增长,加之环保整治深化及国储招标正常化的影响,我们预计铷铁硼磁材需求量也将随之增长,未来三至五年电机电控制造商存在永磁体涨价压力。而近年来,硅钢产能过剩严重,竞争较为激烈,未来三至五年价格上涨幅度不大,甚至存在钢价稳定盘整的可能。
    国内驱动电机技术成熟,与国外差距较小。目前国内已在高性能导磁硅钢、高性能稀土永磁材料以及高可靠性车用电机位置转速传感器等关键共性技术方面取得了突破,促进我国稀土永磁同步电机向高速、高转矩、大功率方向发展。针对高端乘用车对高转速和高功率密度的要求,我国已研制出功率密度超过3.0kW/kg的高速高密度永磁同步电机,并成功应用于多款新能源车型,在该领域我国已逐步缩小了同国外先进水平的差距。
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    当前汽油机市场格局分散,究其原因,这是因为在中国发动机市场形成初期,一方面没有强势的专业独立的汽油机企业占据市场,另一方面乘用车企在成立之初就倾向于自持动力总成,所以至今汽油机市场的市场占有率仍相对分散,且后进入市场的独立汽油机发动车企也表现平平。
    而柴油机市场在中国崛起之初,专业柴油机企业就有一定的规模,且随着市场的发展,独立柴油机厂商出现强者恒强的局面,至今独立柴油机市场占有率仍有绝对优势,且整车车企也更依靠独立柴油机企业,并多与具备技术优势的独立柴油机企业谋求合作。
    玉柴为中国柴油机市场的绝对龙头,其依靠强大的研发实力及持续的研发投入,在整个柴油机市场占领稳固的领先优势,全系列柴油机产品最终发展为国内主要农业机械和工程机械、汽车等机械产品的首选,同时步步为营直至成为国内最完整、最丰富的柴油发动机谱系。同时,强大的研发实力及生产能力吸引整车客户合资建厂,北奔重汽与玉柴在内蒙古组建的合资企业,拥有年产10万台车用柴油及燃气发动机生产能力,为北奔重汽长年提供稳定的产品供货及领先的技术支持。伴随中国经济的快速高增长,玉柴成为柴油机市场的最大受益者,且地位巩固。
    独立电机电控生产商已抢占新能源驱动总成市场。当前,全球电驱动市场中独立电机电控生产商已占据半壁江山。在国内市场,除了比亚迪、北汽新能源等具有整车制造能力的新能源车企外,还有14家拥有新能源乘用车生产资质的厂家无整车生产经验,这便成就了国内独立的第三方电机电控企业,其包括可提供完整动力总成系统的厂商,如大洋电机(上海电驱动)、深圳大地和、正海磁材(上海大郡)等专门生产新能源驱动电机系统的厂商,也包括基于其他电子电器技术积累,目前只生产电控系统的厂商,如汇川技术、蓝海华腾,及只生产电机、外购电控的生产商,如北京精进、方正电机等。整车厂的优势集中于整体设计研发,电机电控供应企业的优势体现为电机、电控技术储备充足。
    电机电控集成化已成为行业共识,随着新能源乘用车放量,新能源汽车产业链细分化、精尖化趋势明显。目前整个电机电控及动力总成市场呈现垄断竞争格局,在未来行业整合阶段,专业电机电控及动力总成生产厂家将依靠技术先发优势,市场比重将大幅提升,届时,拥有先进技术及持续高研发投入驱动总成的生产企业将最终胜出。
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    中国为全球最大的新能源汽车市场。2016年中国新能源乘用车市场的销量为34万台(含进口),占世界份额的45%,国产新能源乘用车主力车型世界排名靠前,且我国客车市场规模世界第一,中国新能源汽车产业链为目前全球最大的市场。
    国产零部件企业将依托全球最大市场顺势发力。目前国内新能源汽车电机普遍可以满足市场要求,我国驱动电机系统市场主要由国产品牌占据,外资产品因其价格较高等原因,在市场的培育和初期发展阶段所占份额较小。未来随着高端乘用车的普及,将进一步提高中国企业的全球定价权与影响力,国产电机电控及动力总成企业将立足中国庞大的市场规模,国产新能源零部件企业有望实现弯道超车,并进入全球主流高端新能源乘用车供应链。
    我们认为,新能源乘用车对于电机电控及动力总成的质量要求更高,随着高端乘用车对成本及性能的高需求,在新能源汽车补贴逐步退坡的影响下,整车降价为大概率事件。在此趋势下,电机、电控及动力总成产品厂商将迫于下游压力,率先降成本竞争,具备技术优势、规模优势及客户黏性的供应商将在成本下降的过程中占据优势。
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    汇川技术:作为新能源客车电控市场份额最高的企业,公司已经开始布局新能源物流车及乘用车电控及动力总成系统,并与国外先进企业合作。凭借工控行业积累的技术基础及海外企业的先进经验,公司新能源汽车电控有望成长为国内最有竞争力的企业之一。
    大洋电机:公司通过收购上海电驱动、参股巴拉德、拓展新能源汽车运营平台业务等已经完成了对新能源汽车产业链的战略布局,并形成产业链闭环。
    方正电机:公司目前驱动电机产能为10万台,产品主要面向A00级、A0级的新能源乘用车及电动物流车。此外,公司的乘用车大客户业务拓展顺利,目前主要供给上汽通用五菱宝骏、众泰,新客户吉利的部分车型将于下半年陆续上市。子公司大客户为广西玉柴,受下游重卡销量向好的刺激,公司2017年柴油机ECU、GCU或将实现超预期增长。

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,【2019-12-11】【出处】华西证券



锐科激光(300747)价格战阵痛难免 不改龙头确定性趋势
    主要观点:    
    公司为内资光纤激光器龙头标的,打破外资垄断,引领国内光纤激光器技术进步;我们判断短期宏观经济边际改善,价格战趋缓;中期行业竞争仍将持续,阵痛难免;长期看公司确定性强,业绩空间极大。
    好公司:内资龙头,引领国内技术进步,打破垄 断。公司研制出我国第一台25W 脉冲光纤激光器,第一台100W、1000W、4000W、6000W 和10000W 连续光纤激光器产品并批量化生产,实现国产光纤激光器产品从无到有的突破,并始终引领国内光纤激光器产业发展;硬核技术团队布局多位千人专家;航天科工控股,华工激光牵头成立,平台得天独厚。
    好赛道:公司竞争优势显着,价格战短期阵痛不改长期确定性。激烈价格战过程中,公司盈利能力显着优于同业,市占率提升迅速。我们判断公司与IPG 价格战将趋缓,主要源于(1)IPG 人力成本为主,降成本空间有限;(2)中国市场降价拖累全球定价;与国内其他企业比,公司技术领先,核心部件自产比例远超其他竞争对手,且公司布局早,品牌效应基本确定,规模效应显着,盈利能力有较强支撑。
    好时代:激光行业方兴未艾,应用场景不断拓展,行业天花板高:水涨船高,公司除份额提升逻辑外,享行业成长基本利好,激光加工替代传统加工方式、光纤激光器取代传统激光器,并拓展至新兴产业高精度加工应用。预测2020 年国内光纤激光器市场规模增速大于20%。
    投资建议:预计公司2019-2021 年收入分别为20.9、27.8、36.8 亿元,每股收益2.03、2.97、3.79 元。可比公司2020 年估值均值为35 倍PE,考虑到公司内资龙头地位及稀缺性,给予公司2020 年40 倍PE,目标价118.80 元,增持评级。
    风险提示:宏观经济不及预期;价格战持续恶化;公司技术突破不及预期。

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